医疗服务行业半年报复盘：政策与疫情不确定下砥砺前行

（报告出品方/作者：东北证券，刘宇腾）

医疗服务监管加强，大型优质医疗服务公司迎来行业整合机会。根据《2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》精神，监管要求维护行业秩序，对于眼科、医美、口腔行业都产生持续影响。加强互联网医疗服务纠风工作力度，互联网医院停售低浓度阿托品；规范医美行业诊疗服务，持续清理各类医疗美容机构开展“小腿神经离断瘦腿手术”等有效性存疑、风险性极高的诊疗项目；规范牙科医疗服务和耗材收费，规范公立医院牙科医生多点执业，对于开展种植牙服务，但不参加种植牙耗材省际联盟采购的医疗机构开展重点督察。监管要求对“民营医院管理年”收尾，对于医疗服务行业规范诊疗行为、加强质量管理，行业清理与规范化使得市场自然选择出优质服务标的公司，行业集中度有望进一步提高，优质医疗资源强者恒强，大型连锁医疗机构迎来整合机会。

疫情加剧医疗服务行业不确定性，疫后出现缓慢边际改善。从经济环境上，经过上半年大范围疫情，尽管目前各地散发性疫情频发，疫后修复，消费缓慢复苏逻辑依旧确定。2022年上半年，受疫情影响，1-6月,社会消费品零售总额210432亿元,同比下降0.7%。其中,除汽车以外的消费品零售额189251亿元,下降0.1%，情后暑期消费缓慢复苏，6-8月,社会消费品零售总额分别为38742/35870/34395亿元,同比增长3.1%/2.7%/2.5%，消费出现边际改善。从全国服务业生产指数来看，1至8月份，全国服务业生产指数同比持平，服务业持续恢复攀升。8月份，全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点。1-7月份，规模以上服务业企业营业收入同比增长4.2%，其中卫生和社会工作企业增长8.2%。医保政策持续深化改革，DRG支付方式改革、集采与医疗服务价格改革推动行业估值逻辑变化。目前所有省份都已发布医保DRG/DIP支付方式改革三年行动方案，医疗服务价格调整将医保付费回归价值属性，体现劳务价值与创新服务价值；DRG/DIP,以及门诊APG支付方式改革将改变医疗服务费用结构并引导医疗服务资源合理配置。医疗服务公司2022年上半年医疗服务上市公司业绩不同程度受到疫情影响，受不定期散发疫情引起的阶段性停业或者限流，对业务持续经营造成影响较为明显。

后续来看，医疗服务上市公司的经营情况主要受到两个方面因素的影响，一是疫情全面控制的进度和局部疫情散发对相关上市公司经营扰动的程度，二是上市公司在医保控费背景下的管理经营能力，医疗服务价格改革、DRG/DIP支付方式改革与药耗集采是医疗体系改革的三大趋势。未来医疗服务公司更应优化管理，改善业务结构，提供高质优效的服务突出核心竞争力，优质民营医疗服务公司才能冲破枷锁。

1.1.全国医疗服务诊疗情况受疫情影响明显

在医疗资源方面，就医疗卫生机构总数而言，2021年末，全国医疗卫生机构总数1030935个，比上年增加8013个。其中：医院36570个，与2020年相比，增加1176个。全国医疗卫生服务机构数量截止2021年都处于快速增长状态。而就服务就诊人次和入院人次而言，2022年1-2月诊疗人次均处于快速增长状态，2022Q1，全国各类医疗卫生服务机构的诊疗人次与出院人次同比均处于增长状态。2022年3月底，受全国大范围散发性疫情的影响，4月全国整体诊疗人次迅速下滑，3-4月总诊疗人次出现下滑，6月出现复苏预期。

2022年1-4月整体医疗卫生机构合计诊疗人次为208370.4万人次，同比2021年增加2.3%，其中医院同比增长1.2%。全国医疗卫生机构出院人次7973.2万，同比增长1.5%；医院6514.0万人次，同比增长2.0%。其中：公立医院5309.7万人次，同比增长2.0%；民营医院1204.2万人次，同比增长2.2%。2022年4月份，全国医疗卫生机构诊疗人次4.9亿（不包含诊所、医务室、村卫生室数据），同比下降8.0%，环比下降12.0%。医院3.0亿人次，同比下降9.4%，环比下降12.7%，其中：公立医院2.5亿人次，同比下降10.7%，环比下降13.3%；民营医院0.5亿人次，同比下降2.5%，环比下降9.7%。全国医疗卫生机构出院人次1882.2万，同比下降13.9%，环比下降15.8%。医院1530.8万人次，同比下降14.0%，环比下降15.9%，其中：公立医院1241.5万人次，同比下降14.7%，环比下降16.3%；民营医院289.3万人次，同比下降10.7%，环比下降14.4%。民营医疗2022年Q1业务增长快于公立，4月业务下滑幅度小于公立，民营医疗在疫情下反应能力、抗疫情冲击能力略优于公立。同比2019年1-4月疫情发生之前，2022年1-2月增长迅速，3-4月较2019年下滑明显。

1.2.上半年医保运行情况良好，结余水平进一步提升

2022H1医疗保险基金总收入为15200.51亿元，同比增长7.67%，总支出为11030.88亿元，同比下降-0.75%，上半年结余4169.63亿元，同比增长38.80%。其中，职工基本医疗保险(含生育保险)收入为9933.87亿元，支出6869.35亿元，上半年结余3064.52亿元，同比增长49.95%，疫情影响下常规医疗服务支出有下降。城乡居民基本医疗保险收入为5266.63亿元，同比下降0.05%，城乡居民基本医疗保险支出为4161.53亿元，同比下降3.42%，上半年结余1105.1亿元，同比增加15.06%。医保基金结余充足，医疗服务整体支付能力仍有保证。

1.2.1.2022年1-4月总诊疗和住院人次上涨情况下医保支出稳定，控费效果明显，二季度大幅提升

2022年1-6月医保支付水平整体低于同比2021年。尽管2022年1-4月总诊疗人次和总住院人次同比上涨，但医保整体支出费用同比下降，医保控费效果明显。一季度医保支出低于2021年，二季度支出增长，6月支出远超2021年。原因可能来自于，医保局明确常态化核酸检测费用由各地政府承担之前，全国4-5月大范围疫情爆发，部分地区医保基金用于支持各地疫情防控的核酸检测费用，及疫情以来的医疗服务整体开支提升。尽管目前医保结余尚可，但医保控费仍然是行业大趋势，未来将更多控制结余水平。

1.2.2.疫情影响跨省异地就医行为，跨省就医疫后复苏预期明显

全国住院费用跨省结算人次及费用1-3月尽管每月放缓，但仍处于增长状态。4-5月医疗费用同比下滑，6月全国疫情缓和后跨省就医出现复苏回升，引导住院费用直接跨省结算人次和费用增长。跨省结算的就医行为，未受到疫情常态化管控干扰，随着医疗服务住院人次回升而回暖，医疗资源集中区域有望继续虹吸周边患者，医疗辐射能力强的公司将陆续恢复跨省刚需患者服务。

1.2.3.三孩政策支持下生育保障加强，一季度生育险支出下滑明显，二季度生育险支出持续攀升

2021年全年出生人口1062万人，人口焦虑下全国生育保险待遇支出2022年一季度同比下滑，并于2月达到底部，主要可能由于春节等季节性因素影响。二季度生育保险支出持续提升，6月同比达到18.92%。从生育保险待遇支出的月度数据上反映我国城镇职工生育保障水平情况逐步提升，各地陆续发布政策，给与参保女职工生育三孩的费用纳入生育保险待遇支付范围。Q2生育保障支出的快速攀升一方面反映生育医疗待遇的提升，津贴补偿水平提高以及放宽生育津贴申领条件后的支出增加；另一方面，考虑到生育津贴申领时间一般延后3-6月，侧面反映2022H1出生人口下滑出现反转，增长预期出现。

1.3.医疗服务价格改革政策持续落地，引导行业价值走向

2021年8月31日，国家医疗保障局等八部门联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》，并提出赣州、苏州、厦门、唐山、乐山等5个城市获得深化医疗服务价格改革试点资格。7月19日，国家医疗保障局办公室发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》中对通用型服务价格、复杂型服务价格进行规定。价格调整将实行分类管理、定期调整，价格调整将常态化。调整思路依旧是服务均质化程度高的通用型项目由逐步实现统一定价；复杂型项目将由公立医疗机构参与自主定价；特需服务和新增项目将预期不超过总体10%。医保支付调整总量不直接平移置换，将实行医疗服务价格改革和药耗集采将统筹兼顾；医疗服务价格调整将“有升有降”，部分让利于民。技术劳务价值凸显将引导龙头公司转向技术驱动型。政策引导治疗类、手术类和中医类医疗服务将提升价格空间；未来耗材、设备折旧占比较大、容易被诱导服务的项目的价格可能会被调低。价格调整将引导医疗服务公司以技术劳务为导向，提供高质量服务，龙头有望加强行业竞争护城河。

1.4.DRG/DIP支付方式改革三年行动计划陆续发布

2021年底101个DRG/DIP试点地区已实施支付方式改革。2022年3月底，国家医保信息平台已在全国31个省份和新疆生产建设兵团全域上线，全国统一的医保信息平台全面建成，未来三年行动计划将分步实施。本研究总结发现，17个省市地区执行国家对于DRG/DIP的比例规定，2022年、2023年、2024年地区布局和医疗机构分别不低于40%、70%、100%；病种全面覆盖每年进度应分别不低于70%、80%、90%。在2019-2021年试点的基础上，按照2022年、2023年、2024年三年时间表进行安排。其余省份根据本省市地区试点情况，推动DRG/DIP的推广进度，最终达成全区域全医疗机构90%病种覆盖的目标。

进入2022年以来，疫情在全国范围内呈多点散发态势，我国北京、上海、深圳等核心城市反复出现疫情并先后采取了不同时长的静默管制措施，一方面眼科医疗服务整体上看属于择期服务、考虑到疫情影响患者会选择延后就诊与手术，一方面医院方面会参与当地核酸检测等疫情管控措施而分派人手，2022年上半年眼科医疗服务上市公司业绩普遍表现平平；而得益于人工晶体国产替代逻辑明确、近视防控需求持续释放，眼科耗材上市公司表现稍优。

无论是收入端还是利润端，眼科医疗服务上市公司表现最佳的均为爱尔眼科、希玛眼科和朝聚眼科，营收同比均在10%左右，归母净利润增幅差异较大。1）爱尔眼科是我国眼科医疗服务龙头，盈利模式高效稳定，全国布局在一定程度上稀释了疫情风险；2）希玛眼科专注一线城市和珠三角的高端医疗市场，22H1营收显著较高，①公司自2022年2月成为新冠医疗耗材中国分销商，②中国疫情管制放开、在港医疗业务快速增长，③公司收购深圳爱康健齿科、新建内地齿科业务；3）朝聚眼科深耕内蒙与周边，22H1受疫情影响较小。眼科上游上市公司营收与盈利差异较为明显。1）爱博医疗持续快速成长，①市场主流款式人工晶体国产替代持续发力，②角塑得益于下游渠道分布广而稀释疫情风险、持续快速放量；2）欧普康视因为公司核心经营华东地区，角塑22Q2受上海疫情影响较为明显，护理产品因对线下渠道依赖性低而维持放量；3）昊海生科上市主体与3家核心工厂子公司地处上海、受本轮疫情影响明显，公司依靠2021年收购的亨泰独家经销权与医美设备生产商实现营收增长。

2.1.2022H1眼科政策：放开验配机构资质，提升验配人员要求

2022年6月卫健委发出《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿），对卫生部2001年8月17日印发的《卫生部关于加强医疗机构验配角膜塑形镜管理的通知》的核心内容进行了意见征求、修改。征求意见稿的核心主旨为有控制地放开角塑验配资质，利好OK镜、视光服务行业发展与医疗机构级视光中心建设。将《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》与《卫生部关于加强医疗机构验配角膜塑形镜管理的通知》进行对比，若征求意见稿最终落地，则针对角膜塑形镜验配将有两项重要调整。1）新版管理规范不再要求验配机构需为二级及以上医院；2）要求验配医师具有2年以上眼科临床工作经验，要求验配技师具有眼科相关中级及以上专业技术职务任职资格。综合来看，该文件一是放开了验配机构要求，将验配资质下放到所有层级的医疗机构，从法规角度承认了一级医院、眼科门诊部和眼科诊所的验配资格；二是收紧了验配人员资质，对医师的工作经验提出了明确要求。

医疗机构验配的硬性标准有望提高人员资质的要求。目前，我国国家层面实行的医疗机构设立标准是2017年原卫计委发布的《医疗机构基本标准（试行）》（由1994年发布的同名试行版文件修订而来），该文件仅设置了普通专科门诊部和普通诊所基本标准，并未明确规定眼科门诊部/诊所基本标准；目前仅部分省市出台了地方性的眼科门诊部/诊所基本标准，我们以广东省与黑龙江省标准为例进行分析。1、根据《医疗机构基本标准（试行）》，专科门诊至少有五名医师（含一名副主任医师）；2013年广东省原卫计委提出省内眼科门诊设立标准，2021年黑龙江省卫健委提出省内眼科门诊设立标准（与广东省标准完全一致），两份地方标准在专科门诊标准的基础上调整了部分要求，尤其是对医生数量的要求大幅下调，只要求至少三名眼科医师（含一名副主任医师），但对主要负责人的眼科医疗从业经验提出了明确要求。

2、2022年，卫健委发布了《诊所基本标准（2022年修订版，征求意见稿）》，但该标准仍然未设置眼科/专科诊所基本标准，与2017年版《医疗机构基本标准（试行）》对比，征求意见稿细化了普通诊所的人员要求，旧版仅要求“至少有1名取得医师资格后从事5年以上临床工作的医师；至少有1名护士”；2013年广东省原卫计委亦提出了省内眼科诊所设立标准，与最新修订版（征求意见稿）相比，广东省眼科诊所标准的执业医师要求显著更为严格，大幅提高了执业年限和职称底线，显著压缩了符合资质要求的医师人才库；同时亦对执业护士、药房工作人员和设置人提出要求。

《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》对OK镜销售终端正规化发展意义重大。当前较为普遍的OK镜销售渠道合规性存疑的情况将有所改善；但是视光服务行业的进入门槛将有明显的提高，主要体现在符合OK镜验配资质的眼科医生人员缺乏上。我国目前只有5.3万余名眼科医生（2021年版卫生统计年鉴，2020年数据），主攻视光领域的医生数量更少，人员硬性需求将成为非医疗机构视光中心转型眼科门诊部/眼科诊所的最大挑战；整体来看，大型眼科连锁集团更易招揽满足要求的眼科医生，该征求意见稿核心利好爱尔眼科等计划新建医疗机构级视光中心的眼科下游上市公司。

2.2.眼科医疗服务：优化业务布局结构，扩大屈光/视光占比提升行业盈利能力

提升屈光手术和视光服务营收占比的业务结构优化逻辑已是业界常态。屈光和视光业务作为眼科医疗服务行业两大盈利能力最强的业务，以爱尔眼科为标杆，22H1屈光毛利率57.69%，视光毛利率53.69%，远超其他病种30-40%的毛利率（白内障为35.88%）。1）屈光业务是民营眼科医院盈利绝对核心，放量逻辑明确（参军等刚需+爱美便利等非刚需不断放量），提价预期较强（全飞秒、个性化半飞秒、ICL占比不断提升，板层刀、T-PRK等落后术式不断淘汰）；2）视光服务加速铺开，近视防控成为国家战略、OK镜与离焦镜渗透率加速提升、爱尔眼科等公司的视光中心布局全面提速；3）白内障业务短期内受医保控费影响，但长期看DRG改革，新耗材纳入除外范围的可能性高，白内障盈利能力修复、提升的逻辑明确。4）以干眼诊疗为代表的新形态消费眼科业务受疫情影响明显（一线疗法人工泪液易网购，盈利点理疗择期属性强），但新消费眼科服务推广未来可期。

2.2.1.爱尔眼科：不畏疫情稳健成长，内生外延持续推进

22Q2虽受疫情拖累但仍高于预期，公司承压能力出色。22H1实现营收81.07亿元，同比+10.34%；归母净利12.91亿元，同比+15.73%；扣非归母净利13.82亿元，同比+12.65%。其中，22Q2实现营收39.39亿元，同比+2.66%；归母净利6.81亿元，同比+7.74%；扣非归母净利7.59亿元，同比+5.68%。22H1销售费用率9.70%，同比+0.15pct；管理费用率13.68%，同比+1.58pct，主要系股权激励费用1.11亿元（占10.02%）；财务费用率-0.02%，同比-1.07pct，主要系利息收入增长和汇兑损益波动；研发费用率1.41%，同比+0.01pct；毛利率49.32%，同比+0.58pct；净利率17.60%，同比+0.82%。

内生外延稳步推进，医疗机构持续扩张。1）医院统计：22H1境内医院187家(+13家)，门诊部132家(+14家)，合计319家；其中收购医院9家(含并购基金2家)、诊所2家，并表收入1.51亿元(占1.87%)，净利润0.19亿元(占1.33%)。从新增医院统计来看，爱尔眼科不断开发中心城市市场、打造一城多院格局，并从地级市开始逐步向下渗透；门诊部和诊所建设稳步推进，政策支持利好医疗机构级视光中心，政策正式落地后爱尔眼科视光中心战略有望加速铺开。2）TOP10医院统计：TOP10医院22H1营收16.18亿元(占19.96%)，同比+0.87%；净利润4.42亿元(占30.94%)，同比-4.65%。非TOP10营收64.89亿元，同比+12.98%；净利润9.86亿元，同比+27.99%，非TOP10医院持续贡献弹性。22H1的TOP10医院增长继21H2持续放缓，营收16.18亿元，同比+0.87%；净利润4.42亿元，净利率27.29%，同比-1.58pct。22H1核心医院表现平平，一是22H1疫情反复、核心城市封城对眼科医疗产生明显的延后就诊影响，二是21H1疫后持续反弹而基数较高；但随着长沙爱尔、沈阳爱尔眼视光等“1+8”序列医院搬迁进程不断推进，叠加疫情缓解后的疫后反弹逻辑，TOP10医院盈利能力有望得到恢复。3）地区统计：广州爱尔(营收+23.79%)表现出色，疫情下“1+8”带领华南(+21.70%)快速增长；22H1并购集中东北(5医院+2诊所，+19.53%)，华北(+17.85%)21年并购医院开始放量，外延助力疫情下增长。

2.2.2.普瑞眼科：核心布局省会直辖优质市场，营收增长未来可期

疫情扰动+新开业医院短暂影响盈利，长期规模效应逻辑有望兑现。公司22H1实现营收8.90亿元，同比+5.08%；归母净利0.51亿元，同比-21.54%；扣非归母净利0.49亿元，同比-19.25%。其中，22Q2实现营收4.21亿元，同比-8.16%；归母净利0.14亿元，同比-61.71%，22Q2归母净利增速显著低于营收增速主要系毛利率下降叠加四项费用率显著提升。整体看公司22H1运营情况，毛利率43.88%（同比+0.04pct），净利率5.76%（同比-1.96pct），22H1净利率略有下滑主要系公司规模扩大导致的费用率的暂时性提升，销售费用率17.97%（同比+0.36pct），管理费用率14.39%（同比+1.66pct），财务费用率3.36%（同比+0.55pct），新增研发费用率0.29%。

屈光项目持续发力，视光服务未来可期。公司自2018年开展业务转型，大力发展非医保结算项目，屈光项目营收占比持续提升、白内障项目占比不断下降，业务结构调整较大程度上避开了医保控费对整体毛利率的影响；22H1疫情影响下，屈光得益于参军等刚性需求、占比再次提升至59.79%（同比+7.04pct），毛利率52.31%（同比-0.97pct）；白内障业务由于择期手术属性，营收占比下滑至13.03%（同比3.34pct），毛利率上升至35.31%（同比+2.27pct）。另一高毛利率业务视光服务略显延后，2017年占比14.40%、2021年则为16.14%（+1.74pct），受疫情影响22H1占比为14.05%，毛利率42.76%（同比-2.99pct），2022年公司引入在美执业经验丰富的陆燕博士担任视光学科带头人，亦与天津视达佳（新兴OK镜厂商）达成合作，视光服务业务建设有望提速。

普瑞眼科是新近上市的眼科医疗服务集团，医院布局主要覆盖直辖市、省会等全国重点城市与部分高潜力地级市，核心专注高毛利率的屈光业务、占比不断提升，视光服务新帅登场未来可期。

2.2.3.其他眼科医疗服务公司半年报情况

何氏眼科：公司22H1实现营收4.68亿元，同比+0.75%；归母净利0.42亿元，同比-29.12%；扣非归母净利0.40亿元，同比-31.99%。其中，22Q2营收2.26亿元，同比-10.98%；归母净利0.16亿元，同比-49.35%；扣非归母净利0.14亿元，同比55.62%，公司22Q2业绩下滑主要系2022年3月以来辽宁疫情多地散发、防控限流，对公司正常营业影响较大。整体来看，公司22H1毛利率40.85%，同比-1.99pct；净利率8.93%，同比-3.77pct；销售费用率13.97%，同比+2.28pct，系公司规模扩大与销售费用提升所致；管理费用率14.65%，同比+2.97pct，系公司规模扩大所致；财务费用率-1.88%，同比-2.09pct，主要系募投资金利息；研发费用率0.07%，同比-0.05pct。

22H1何氏眼科的营收结构出现了较大的变化，但受疫情和新院成本分摊影响，盈利能力略有下滑。公司传统优势业务白内障手术（占比13.44%，同比-2.91pct）、以及其他眼病手术（占比3.44%，同比-0.75pct）业务的营收出现了明显的下滑，而屈光手术（占比25.01%，同比+0.89pct）、非手术治疗（占比16.02%，同比+1.13pct）和视光服务（占比34.75%，同比+1.73pct）业务出现了较大的增长；但公司多数业务毛利率出现下滑（新院相关的成本分摊），屈光、视光为代表的的核心业务占比提升未能显著提升公司盈利能力，待北京何氏、重庆何氏逐渐成熟、疫情影响逐渐消散后公司盈利能力有望走上提升区间。光正眼科：公司核心资产上海新视界眼科医院地处22H1疫情影响核心地区，受本轮疫情影响较为严重，公司营收与盈利能力出现明显下滑；从业务结构看，公司盈利结构持续调整，成效有待进一步观察。

朝聚眼科：22H1新增呼和浩特朝聚一家医院，新增杭州眼视光一家非医疗机构视光中心；22Q3新增土默特右旗朝聚、杭州朝聚两家医院。截至报告发布日，朝聚眼科旗下有20家医院、1家门诊部视光中心和24家非医疗机构视光中心。22H1朝聚眼科：门诊量43.98万人次（+6.49%），客单价728元（+17元）；住院量2.25万人次（+2.33%），客单价7750元（+157元）；视光中心就诊5.53万人次（-3.00%），客单价692元（+8元），视光中心营收3.83亿元（-1.86%）。

2.3.眼科医疗上游：多产品研发持续深入，国产替代放量逻辑验证

近视防控领域角膜塑形镜和低浓度阿托品临床效果得到验证并双重发展，受政策影响，互联网线上诊疗行为规范，低浓度阿托品在互联网医院端暂时停止销售；国产角膜塑形镜欧普康视梦戴维与爱博医疗普诺瞳疫情承压下仍然放量；眼科高值耗材集采下国产人工状晶体使用量持续提升，白内障人工晶体、PIOL存在机会。2.3.1.爱博医疗：角塑领军逆势增长，管线产能长期向好疫情之下，22Q2营收放缓但利润率反升。公司22H1实现营收2.73亿元，同比+32.33%；归母净利1.23亿元，同比+34.68%；扣非归母净利1.12亿元，同比+36.11%。其中，22Q2公司实现营收1.42亿元，同比+16.25%；归母净利0.64亿元，同比+16.29%；扣非归母净利0.60亿元，同比+18.00%。22H1销售费用率13.93%，同比-3.35pct；管理费用率10.66%，同比-0.12pct；研发费用率9.85%，同比-0.47pct。22H1毛利率85.23%，同比+1.43pct；净利率44.18%，同比+0.11pct。虽然22Q2公司营收受疫情影响明显（22Q1营收同比+55.54%），但得益于公司规模效应开始显现，22H1公司仍然实现净利率整体提升。人工晶体受疫情影响明显，角塑维持高速放量。22H1人工晶体营收1.78亿元，同比+15.10%；角塑营收0.76亿元，同比+71.70%。公司人工晶体传统重心为东南大区与华北大区（19年合计占公司全部营收71.37%，之后不再披露），22Q2北上疫情反复致使白内障手术量下滑；国产尖端属性的角塑销售分布面较广、因此受疫情影响小，市占率借机迅速提升。

眼科器械矩阵日益完善，多项新业务推广在即。1）人工晶体：EDoF晶体已进入临床阶段，高端IOL管线愈发强大；2）角塑：度数增扩（-4.00D提升至-6.00D）于22年6月获批、适用范围达国内领先水平，高值耗材润滑液进入注册阶段、护理产品矩阵已然成型；3）离焦镜于22年6月全面宣发，第一梯队的临床数据叠加角塑医院渠道优势，有望快速提高影响力、快速占领市场；4）天眼医药一期年产4000万片彩瞳逐步投产，二期1.5亿片项目持续推进（首批两条产线3000万片），硅水凝胶软镜也已进入临床，高端白片彩瞳未来可期；5）医美玻尿酸开始临床。公司人工晶体与角塑有望持续放量，烟台爱博生产基地已于2022年5月中旬竣工规划核实批前公示、有望年内投入使用，弥补公司核心产品产能瓶颈；离焦镜、彩瞳软镜等新业务处于快速成长期；叠加公司多焦点人工晶体已进入产品注册阶段，研发实力强劲、新产品弥补国产空白未来可期。作为国内人工晶体龙头企业、角塑行业冉冉新星，爱博医疗有望进入新一轮业绩爆发期。

2.3.2.欧普康视：多项业务协同发展，全面布局推动长期成长

疫情之下维持稳健增长，公司22H1承压能力优秀。公司22H1实现营收6.84亿元，同比+20.05%；归母净利2.58亿元，同比+0.90%；扣非归母净利2.39亿元，同比+13.16%。其中，22Q2公司实现营收3.13亿元，同比+10.63%；归母净利1.10亿元，同比-6.53%；扣非归母净利1.01亿元，同比-2.80%。由于向下游扩张，公司销售费用率略有提升，22H1销售费用率20.29%，同比+1.29pct；管理费用率8.28%，同比-0.12pct；研发费用率2.48%，同比+0.15pct。22H1毛利率76.31%，同比-0.18pct；净利率41.68%，同比-5.15pct；22H1归母净利与扣非归母增速低于营收，主要系22H1确认一次性投资收益、理财产品结构调整以及少数股东收益较多，调整后扣非净利同比+19.70%、与营收同步。

定增募资扩产、新品稳步研发，共同维护公司龙头地位。1）本次定增扩产80万片OK镜、840万瓶护理液、800万片软镜的年产能，其中新建工程部分已于7月中旬全面开工，旧厂房扩建(护理产品)预计22年底投产。2）护理产品注册持续推进；低阿院内制剂于6月上旬获批；巩膜镜临床试验在即；自研镜片材料也已通过NMPA检测，自主材料替代可期。欧普康视是国内目前产能、销售规模最大的OK镜生产商。OK镜行业整体仍处于高速上升期；公司高端型号DreamVision于2022年上半年推广提速、有望提升销售单价；产能建设与新产品研发推进顺利，OK镜产能预计23Q2-Q3投产、护理产品产能有望2022年末投产。22Q3传统销售旺季预计受疫情影响，但护理产品销售扩增受疫情影响较小、有望持续放量，预计将成为公司营收增长又一重要支撑。

2.3.3.昊海生科：多元化业务医美板块快速放量，上半年疫情产能受创严重

昊海生科母公司，子公司其胜生物、建华生物、利康瑞等重要公司均位于上海，22H1疫情中昊海生科产能与供应链受到严重影响。从业务分拆来看，占比最高的眼科业务营收大体不变；占比仅次于眼科的医美业务实现快速放量，该板块营收反超骨科业务并大幅拉开差距。

眼科业务：Aaren品牌人工晶体独家经销商不再续约，深圳新产业代理的Lenstec品牌人工晶体供应链受疫情影响，人工晶体业务受到较大影响；眼科粘弹剂受上海疫情影响；得益于2021年获得亨泰光学于大陆地区注册的全部产品的独家经销权（含两款OK镜），视光终端产品实现大幅增长。医美业务：玻尿酸主要生产基地位于上海，受疫情影响显著，但法国基地Bioxis开始放量，玻尿酸业务大体不变；得益于2021年收购欧华美科（公司地处天津，重要子公司yMed为以色列上市公司），公司新增医美设备生产销售业务，为医美业务带来显著放量。骨科、外科业务或产能地处上海，或主要销售地区包括上海，两个业务大类在22H1受到一定的负面影响，多种细分产品营收出现下滑。

3.1.政策端：上半年集采报量工作完成，Q3医疗服务调整政策落地

政策概要：种植体集采是口腔领域在上半年最受关心的政策，国家医保局上半年重点完成口腔医用耗材历史采购数据填报工作，Q3主要事件有区域种植牙试点及医疗服务价格调整政策落地。其中，蚌埠医保局8月1日正式开始种植牙试点项目，并将三级医院医疗服务价格确定为2200元；国家医保局于9月8日确定了常规种植全流程4500元（三级医院）的医疗服务价格，同时考虑实际情况，存在三种价格放宽条件，最高放宽幅度达40%（6300元），实际降价幅度远低于市场预期。未来种植体集采政策对于企业具体受两方面影响：1）耗材集采后的放量预期（即种植增量）；2）企业本身的产品结构，二者共同决定企业营收及利润受影响程度。

3.2.投融资端：上半年口腔领域投融资相对处于“冷静期”

3.3.2022H1口腔医疗服务公司经营情况分析

2022年上半年，口腔下游医疗服务企业营收、利润受疫情影响较大，业绩普遍不及预期。通过对企业业绩与疫情数据进行对比分析，我们认为：1）口腔连锁企业业绩表现与疫情发展高度相关，同时因疫情严峻程度与企业自身实力差异不同，波动幅度亦不同。如浙江省疫情自21年12月开始反复，4-5月达到高峰，但通策逆势表现出相对较强的业绩稳定性，营收企稳，净利润小幅下跌；2）利润端业绩表现的稳定性短期受疫情影响，长期与企业的成本结构有关；3）营收端：通策、可恩、蓝天口腔在疫情压力下取得难得正增长，恒伦、华齿、赢冠上半年业绩同比为负。其中可恩口腔2021年首次实现正的净利润，正处于牙椅单产快速爬坡阶段，增速相对最快，另一方面山东仅在3-4月份出现一次较大疫情爆发，其他时段确诊人数最低且波动幅度相对其他区域最小;华齿口腔位于上海，受疫情影响最严重，2022H1业绩跌幅亦是最大达到32.9%。

3.4.2022H1口腔上游企业经营情况分析

口腔上游企业2022上半年业绩表现具有明显的结构性分化特征。其中，以正海生物、美亚光电、国瓷材料等为代表，具有高技术壁垒、短期需求受疫情影响较小、与下游医疗服务关联度相对比较低的领域，仍具有较好的业绩表现。与下游关联度相对较高、短期需求受疫情影响较大的义齿、正畸等领域内企业，其营收与净利润同比均为负值，在疫情反复的背景下，短期业绩承压。我们认为，对于与下游医疗服务关联度高的上游公司，在疫情反复背景下，低效高成本生产企业将逐步被市场出清，产业聚集度会逐步提高；龙头企业将凭借其技术与成本优势将抢占更多市场份额，待疫情消退后会有更为明显的业绩反弹。

3.5.通策医疗：疫情冲击下稳步扩张，蒲公英分院进入营收贡献阶段

经营端：外部疫情强冲击下的逆势而为。疫情影响下，上半年公司营收基本持平，利润水平下降明显，主要系营业成本明显增加所致。1）2022H1公司主营业务收入13.12亿（-0.06%）,其中医疗服务业务收入12.50亿（-0.33%），进一步拆分，公司主营业务成本7.58亿（+8.14%）,其中医疗服务业务成本7.09亿（+7.34%），医疗服务成本增加绝对额4846万；2）根据公司公告，公司医护人才等储备共计1000余人，新增人力成本4000余万，故剔除人员扩张因素，成本结构亦是维稳状态。我们认为，在存量医院受疫情影响停诊、医生流通受限、抗疫医疗资源支持的背景下，公司整体营收基本维稳，扩张趋势依旧明显，为疫后公司快速发展奠定基础，后续业绩值得期待。医院端：蒲公英业务扩张发展迅速，业绩符合预期。报告期内蒲公英分院贡献1.71亿（+105%）营业收入，净利润率为5.5%。根据我们最新模型测算，2022年蒲公英业务处于高营收贡献-低利润贡献阶段，通策医疗蒲公英全年预计贡献营收4.3亿元左右，归母净利润预计在1千万左右。叠加疫情防控形势趋松，存量医院业绩将快速恢复。

公司基本面稳定，一方面，总院品牌影响力省内无可竞争企业，获客成本极低，公司未来有较大增加销售投入的空间，以应对日趋激烈市场竞争并加速客流增长。另一方面，蒲公英分院实现营收贡献，预计2023进入利润贡献阶段，在浙江省内疫情基本可控的情况下，我们坚定看好公司疫后恢复情况。

3.6.时代天使：疫情影响短期业绩，公司长期战略清晰，持续构建核心竞争力

2021上半年公司营收端基本维稳，利润端受疫情影响较大。2022上半年公司毛利率58%(-8.1pcts)，净利润率12.8%(-3.9pcts)，利润端下跌主要原因有：1）疫情冲击：下游口腔医疗服务机构受疫情影响严重，公司旗下诊所近三年首次跌破零毛利，上半年毛利额-44.8万元(-120.2%)，可见终端业绩受影响程度；2）后台研发+前台营销逆势前行：上半年公司销售费用1.28亿(+32.3%)，研发费用0.75亿(+26.6%)，二者增量占当期营收比为8.2%，故对净利率有明显影响；3）创美基地投产：2022年上半年创美基地第一条自动化生产线已完成调试，并开始投产，新增人员产生的雇员福利开支和新设施的折旧与摊销成本均有所增加。营销端与研发端协同发力，持续构建高竞争壁垒。上半年公司销售费用率22.4%(+5.5pcts)、研发费用率13.2%(+2.8pcts)。公司在疫情冲击下，仍坚持在前台市场拓展和后台研发上持续加强投入，当下厉兵秣马为疫后快速抢占市场奠定基础，下半年业绩值得期待。1）案例数基本维稳：上半年在疫情严峻冲击下，公司前台+后台协同实现达成案例数7.72万例(-2.9%)，仅小幅下降；2）下沉市场持续发力：中报披露，上半年公司持续快速提新兴市场覆盖率，上半年三、四线城市案例数贡献占比稳步提升；3）科研生态渐趋完善，新产品持续推出：上半年公司与北大口腔联合起草国内第一份隐形矫治领域行业标准、新增专利13项、完成”天使杆“二类医疗器械注册(与九院联合研发)、发布A7Speed解决方案、发布数字化正畸智能服务平台，成果斐然。

中医药复兴背景下，国家政策持续支持社会办中医馆、中医医联体、中医多点执业、中医医保、中医人才及中医多领域发展等方面，政策具有较好的延续性。2022年国家层面发布的中医专项政策包括3月国务院发布的《“十四五”中医药发展规划》与6月国家中医药局等四部门发布的《加强新时代中医药人才工作的意见》。前者给出了中医医疗机构数、每千人中医类医生数未来5年CAGR超5%的预期性指标，后者提出“加快培养集聚中医药高层次人才，夯实基层中医药人才队伍”。此外，国务院在4月、5月发布的《“十四五”国民健康规划》、《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》中也对中医医疗服务提出“促进中医适宜技术推广应用、加快古代经典名方制剂研发”、“力争实现全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆、配备中医医师”等要求。2022年地方层面的中医专项政策不断出台，据不完全统计，4月至8月省级/直辖市政策就有25项以上。其地区涵盖安徽、福建、甘肃、广东、广西、贵州、河北、湖南、吉林、江苏、江西、辽宁、内蒙古、山东、上海、四川、天津、浙江等18个省/直辖市。内容涵盖地方“十四五”中医药规划、国家中医药综合改革示范区建设工作要点、医保支持中医药发展等。

4.1.固生堂：内生外延增长稳健，聚医能力持续提升

患者及会员情况：固生堂2022H1患者数45.8万人（+15.1%），平均看诊次数2.89次（-2.6%），平均客单价531元（+4.9%），客户回头率66.9%（+5.4pcts）。公司患者数稳健增长，客单价有所提升，平均看诊次数受疫情影响稍有下降。2022H1公司新客户数24.6万人（+8.3%），老客户数21.1万人（+24.1%），与2020年类似，疫情影响下老客户数增速快于新客户数，凸显公司为客户提供长期健康管理的能力。会员方面，公司2022H1会员收入2.09亿（+9.1%），会员就诊人次36.6万次（+12.3%），占比27.7%，会员回头率87.6%（+0.2pct）。

固生堂医师——聚医能力独树一帜，通过医联体合作批量导入资深医师，通过医师持股计划与名医工作室加深合作；线下医师数与医师平均业绩迅速增长，新合作医师空间广阔。到固生堂线下医馆稳定出诊的医师数CAGR达14%，其中资深医师的人数占比超1/2，看诊时间占比超1/3。多点执业医师平均业绩在合作的前3年增速约100%，对于能进行多点执业的资深医师，固生堂渗透率仅2%。固生堂患者——患者数增长迅速，回头率不断提升。固生堂2021年患者平均就诊次数3.4次与客单价513元，较为稳定。新老患者数CAGR为17%/25%，均保持较快增长。2021年会员收入占比达31.4%。固生堂医馆——内生增长稳健，外延扩张加速。固生堂2021年末共有42家医馆，预计2022年新增10家。一线城市收入占总收入的70%。成熟医馆2021年平均年坪效为2.75万元每平方米。固生堂医馆在经历了前4年较快速的增长后将保持每年10%-15%左右的稳健增长。

2021年以来，国家政策在植发行业及整个医美行业的监管力度不断加大，监管要求日趋严格。我们认为强监管有利于整治当前较为混乱的植发市场，促使合规性较差的单体植发机构逐步退出。头部连锁机构有望提升市占率，塑造自身品牌形象。植发行业新一轮的强监管始于2020年4月卫健委等八部门发布的《关于进一步加强医疗美容综合监管执法工作的通知》，提出“强化自我管理主体责任、积极发挥行业组织自律作用、着力加大政府监管力度、强化社会监督推进社会共治”四项要求。2021年5月卫健委等八部门发布《关于印发打击非法医疗美容服务专项整治工作方案的通知》，通过查处并曝光一批违法机构提高医美机构的依法执业意识。专项整治工作对机构与个人资质、诊疗服务范围、药品与器械合规性、广告发布等内容进行了重点规定与审查。2021年11月市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》，对植发机构经营中极为重要的广告的营销提出了严格要求。指南明确重点整治“制造容貌焦虑，将容貌出众与积极评价因素做不当关联”、“使用患者形象进行诊疗前后效果对比”、“以介绍健康养生知识等方式变相发布广告”等广告乱象。2022年4月市场监管总局部署2022年反不正当竞争专项执法行动，医美植发属于专项植发行动聚焦的重点行业之一。

5.1.雍禾医疗：疫情下业绩承压，门店稳步推进扩张

营业收入及结构：雍禾医疗2021H1实现营业收入7.48亿元（-29%），归母净利润0.17亿元（-56.2%），净利润率2.3%（-1.4pcts）。2022H1植发业务实现营业收入5.53亿元（-29.9%），占比73.9%；养固业务实现营业收入1.88亿元（-26.2%），占比25.1%；其他业务实现营业收入0.07亿元（-23.9%），占比1%。公司植发及养固业务均受疫情影响，2022H1公司有超30家线下医疗机构因防疫要求暂停/限制运营，其中包含贡献公司收入近1/4的位于北上广深的四家门店。

毛利及费用结构：雍禾医疗2022H1毛利率64.2%（-9.4pcts），销售费用率51.9%（-3pcts），管理费用率15.1%（+6.4pcts）。公司2022H1植发业务毛利率64.4%（-8.1pcts），养固业务毛利率65%（-12.8pcts）。受疫情影响公司收入下降，而营业成本中医师护士的人力成本与房租折旧，及行政人力成本相对固定，受经营杠杆影响毛利率下降，管理费用率上升。公司在疫情期间严格管控销售费用，销售费用率有所下降。

门店情况：雍禾医疗2022H1末在56个城市拥有57家植发医疗机构，在北上广深拥有5家史云逊健发门店，报告期内公司新建3家雍禾植发院部、1家发之初女性植发院部与2家史云逊院部。按店龄划分，公司2022H1末开业3年以上/1-3年/1年以下的门店分别有34/17/6家，2021年末分别为30/18/6家。公司于2022H1完成9家独立史云逊门店的建设（其中2家已投入运营），且另有4家独立史云逊门店正在建设中。公司通过独立史云逊门店大力推广其养固业务。此外，公司在北京、上海各有1家具有一级综合医院资质的综合毛发医院将于2022年完工并开始营业。医护人员情况：公司医生数及医护比较2021年末有明显提升。公司医生数由2021年末的259人增加至2022H1末的291人（+12.4%），护士由893人减少至844人（-5.5%），其他专业人员由69人减少至63人（-8.7%）。

我国肿瘤医疗服务规模及新发病人数逐年增长，从量价维度，2015-2019年我国肿瘤医疗服务规模CAGR约13%左右，其中患者人数CAGR约3%左右，人均支出CAGR约10%左右。肿瘤治疗与防控作为公立医院的核心服务，恶性肿瘤的早诊率、规范诊疗率及5年生存率，一直是公立医院高质量发展的绩效考核主要指标之一，是强化公立医院公益性的风向标，社会办肿瘤医疗服务作为医疗服务体系的有益补充，为患者提供多元化、差异化的肿瘤服务，具有强市场基础。根据海吉亚招股书，2019年我国三线及以下城市肿瘤医疗服务规模为2130亿元，占比为57%，2015-2019复合增速13.3%，高于一、二线城市。目前社会办医疗机构从事肿瘤服务的有盈康生命、信邦制药和海吉亚医疗，我们认为，肿瘤下沉市场潜力巨大，以海吉亚为代表的聚焦下沉市场的肿瘤医疗服务企业将凭借其差异化竞争优势实现快速发展。

6.1.海吉亚：中报表现亮眼，医院内生外延双增长

公司2022H1实现营收15.3亿元(+63.8%)，实现净利润2.3亿元(+12.9%)，实现经调净利润3.0亿元(+46.6%)，业绩表现超预期。

医院业务增速强劲，内生、外延医院营收双增长，公司标准化并购、赋能能力得到进一步验证。2022H1医院业务营收14.5亿元(+69.9%)，占总营收占比达94.7%(+3.4pcts)，医院业务贡献进一步得到强化。1）存量医院营收保持高速增长。剔除2021H1永鼎2个月营收并表影响，公司存量医院2022H1实现营收约8.7亿元(+15.0%)，业务规模持续扩张；2）新并购苏州永鼎、贺州广济医院盈利增长强劲。其中永鼎毛利1.16亿元(+176.2%)，广济毛利0.65亿元(+261.1%)，根据我们测算，二者毛利率分别为31.5%/31.7%左右，二者毛利贡献占比约33.5%，公司标准化并购、赋能能力得到充分验证。人才梯队快速扩张，医疗资源供给能力不断强化。1）内部培养+外部招聘，公司人才团队规模保持高速增长。截止2022H1，公司医疗专业人员数为4707人(+38.3%)，其中自有医院医师1384人(+39.4%)，高级职称医师589人(+37.9%)，报告期内共有51人晋升至更高一级职称，整体表现出优秀的聚医、培养、留医能力；2）疫情反复背景下，公司就诊人次仍保持高速增长。2022年上半年公司实现就诊人次161.8万(+115.8%)，就诊人次增速远超公司医生增速，表现出较强的获客能力。

公司盈利能力基本保持稳定，受汇兑损益、股份支付影响，净利润水平略有下降。1）2022H1公司毛利率32.6%(-1.2pcts)，其中医院业务毛利率31.2%(+0.03pcts)，实现小幅提升；2）公司期间费用率10.2%(+0.6pcts)，基本保持稳定；3）报告期内公司净利润率14.9%(-7.1pcts)，考虑到汇兑损益0.48亿、股份支付薪酬开支0.19亿、新收购医院折旧与摊销0.05亿，公司经调整净利润率19.7%(-2.3pcts)，净利润水平小幅下降。我们认为，随着公司业务布局完善，盈利水平可进一步提升。DRG政策推广，有利于降低医保坏账情况，进而提高公司毛利率水平；随着永鼎和广济肿瘤放疗牌照获批，两家医院利润贡献将有进一步提高。

目前国内综合医疗服务公司业务差异较大，均受医保DRG控费和疫情影响，利润端受到影响。社会办医龙头国际医学受停诊三个月影响，2022Q1业绩大幅下滑，Q2复诊后快速爬坡恢复，报告期内亏损严重，未来床位爬坡进一步完善，业务进一步回归正规有望迎来盈利拐点。作为国有企业医院改革的接收央企平台，环球医疗、华润医疗陆续并表医疗机构，报告期内营业收入提升迅速，系新并表医院带来的收入贡献。未来两家央企医疗集团将持续扩张，扩充医院规模。民营办医疗集团代表恒康医疗将引入新里程进行重整，2022H1业务迎来营收利润双好转；创新医疗受疫情影响医疗服务业务出现较大波动。各综合医疗服务公司尽管所处区域位置有差异，但都不同程度受到疫情影响。

7.1.国际医学：复诊业务恢复迅速，特色专科未来可期

作为综合医疗服务公司龙头，依靠服务硬实力和口碑软实力，复诊后业绩迎来快速爬坡。3个月整顿期对Q1经营业绩产生了较大的影响，2022H1公司实现营业收入10.68亿元（-18.24%），其中Q2营收7.63亿元（+13.20%），环比+150.33%；2022H1实现净利润-5.96亿元（-65.53%），其中Q2归母净利-1.67亿元，环比减亏60.95%。复诊后业务实现快速恢复，整体来看，公司两家医院住院量基本恢复至去年高位水平，同时保持高速增长态势。西安国际医学中心医院各科室快速爬坡有望迎来盈亏平衡点，IVF和整形外科未来可期；康复新院区预计年底投入使用带来更多床位爬坡空间。公司整体Q2门急诊量87.25万人次（+76.23%），住院量3.15万人次，（+2.27%）。分医院来看，西安高新医院Q2实现营收2.79亿元，（+4.1%）；门急诊服务量53.30万人次，环比+1,066.59%；住院服务量1.19万人次，环比+238.76%。国际医学中心医院Q2实现营业收入4.65亿元，同比增长24.66%；门急诊服务量31.34万人次，环比增长480.54%；住院服务量1.84万人次，环比增长221.79%。

特色专科稳步推进，新业务增长未来可期。尽管散发性疫情持续，公司12个专科营收持续保持同比一定幅度增长。医美业务复诊后5、6月份单月营收1700-1800万，达去年暑期业绩水平，医美业务H2有望迎来快速增长。康复医院预计2022年底开诊（3600张床）妇儿、骨科、康复三大院区各1200张床位，开诊首年将投入1000-1200张床位，开诊后预计迅速爬坡。辅助生殖中心目前正在运行夫精人工授精业务，该中心具备每年4万例IVF周期运行能力，目前已具备申请现场验收的基础条件，获批启动后将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。

康复医疗市场的巨大需求吸引了市场企业纷纷入局康复医疗市场，并从多个细分领域提供优质多样的康复医疗服务。康复医疗床位不足，2020年，我国康复医学科全国平均每千人口床位数为0.21张。远低于规划要求。康复医疗服务区域布局不均衡，多集中于人口多，经济发展水平高且医保支付能力强的省份；一线城市、直辖市、省会城市及地级市集中，县级市布局较少，康复医疗服务下沉市场短板明显；部分省份仍有较强市场发展空间。同时康复医院投资门槛低、投入小的优点，将吸引大量社会办医开展康复医疗。

8.1.政府明确康复医疗发展规划、新增医保项目大力支持康复医疗发展

国家及各地方多项政策助力，大力支持康复医疗发展。上半年各省市政策中都从不同方面的提出支持康复医疗发展的要求。未来更具象、可量化的产业发展目标及更为细化的地方发展计划及目标即将陆续推出，北京市和福建省都提到力争到2025年，每10万常住人口康复医师数达到8人、康复治疗师数达到12人，并对康复科室/康复医疗机构的设置设定了规划要求，康复产业将迎来政策强力拉动。但值得提醒的是卫健委2022年最新文件《医疗机构设置规划指导原则（2021—2025年）》提出鼓励社会力量在康复、护理等短缺专科领域举办非营利性医疗机构，政府或将对康复医院性质进行引导调控。

8.2.康复医疗服务龙头初现，业务扩张符合预期。

8.2.1.三星医疗：22H1业绩回暖，医疗板块加速扩张优势明显

公司上半年营收增长亮眼，非经常性损益损失可控。22Q2公司实现营收24.16亿元（+23.5%）；归母净利1.87亿元（-43.4%）；扣非归母净利2.89亿元（+11.5%）。22H1整体费用率为14.18%（-1.52pct）。22H1医疗服务板块营收8.77亿元（+36.99%）；智能配用电板块营收34.81亿元（+33.31%）；融资租赁板块营收3,996万元（-57.4%），主要为公司主动收缩规模所致。上半年非经常性损益增加系锁铜锁汇所致，公允价值变动损失1.08亿。

持续深耕康复医疗服务，医院版图扩张符合预期。存量单体医院利润稳健增长，2022H1宁波明州医院利润5653.63万元（+19.8%），杭州明州脑康复利润2035万元（+42.5%），南昌明州康复利润773万元（+17.6%）。2022年5月新并表5家康复医院上半年利润共达4659.12万元，新并表7家康复医院上半年业绩已达2022全年利润70%左右。根据医疗股权激励目标，上半年新增医院面进度已达80%，包括并购5家及新建3家，下半年扩张目标可预期。同时公司筹建抚州医学院+综合医院+康复医院形成医教研一体化平台，提升医院医疗实力，持续为公司发展输送专业人才。

8.3.康复上游：康复器械公司上市加速，疫情下业绩承压

康复医疗器械行业厂商众多，行业集中度较低，2022H1康复器械公司陆续上市。其中翔宇医疗涵盖声疗、光疗、电疗、磁疗、PT、OT及康复评定产品等，产品已覆盖康复评定、训练、理疗等康复医疗器械主要领域；伟思医疗聚焦在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域；普门科技致力于康复器械与体外诊断两大块业务；此外，好博医疗6月30日科创板IPO获受理；8月11日，麦澜德登陆科创板，股价最高至50.58元/股，较发行价上涨25.54%，上市公司呈现多头并发情形。除普门科技因IVD业务产线收入增长33%，产品结构调整，使得公司保持营收净利双增长外；以康复器械为主业的公司在整体2022H1营业收入增长有限，归母净利都出现同比下滑趋势，主要系疫情影响康复业务开展。

8.3.1.伟思医疗：疫情下业绩承压，优化产品布局

受新冠疫情影响，公司总营收相比去年同期下降29.8%，毛利率相对稳定，相比去年同期上涨0.13%。持续研发投入提供增长的稳定推力。本年度公司研发费用占营业收入总比呈持续上升趋势，上涨9.74%。同时，公司注重研发团队人才培养与投入。从研发团队来看，公司研发人员数量相比2021年同期上涨13.91%；拥有本科及以上学历的高水平人才占研发团队总人数比例达86%以上。此外，公司注重研发人员待遇，研发人员薪资合计相比上年同期上涨17%左右，此举为新产品及技术研发提供稳定成熟的高素质核心人才团队。在研发成果方面，公司专利申请及核心技术不断突破，报告期内提交专利申请56项，其中发明专利12项;获批授权专利18项。公司战略计划再次升级，产线拓展医美能量源。公司坚持以磁刺激产品为主体，同时开拓以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，构建全面领先的产品矩阵的战略计划。从本年度上半年销售数据上来看，公司磁刺激类产品销量首次超越电刺激类产品，占总营业收入比例从2021年同期的34.7%增长至本年度上半年的41.8%。另外，公司预计将进入医美能量源优质赛道，全面布局皮秒激光、射频以及塑形磁等能量源设备，有望成为国内医美能量源器械市场稀缺的集研发、销售、合规为一体的品牌厂商。

8.3.2.翔宇医疗：康复一体化解决方案持续提升产品竞争力

公司2022H1营收整体稳定，净利润有所下降。本年度Q1营业收入为0.85亿元，但Q2强势反弹，营收达到1.36亿元，报告期整体营收同比增长1.88%；归母净利润分别为0.09、0.31亿元，同比减少-72.25%、-41.52%。销售渠道拓展，全国布局网络进一步铺开。净利润下降的主要原因是公司的销售费用增加，报告期内销售费用为6954.25万元，同比增加39.93%；公司积极开拓市场，在31个省级行政区有营销人员达700余人，同比增加40%，500余家代理商，市场推广费增加42.34%，销售模式以间接销售为主、直接销售为辅，并积极开拓电商销售模式，已为国内数万家终端机构提供服务，公司主动的售后服务保持了较强的客户粘性。

营业收入及结构：金域医学2022H1实现营业收入83.1亿元（+52.4%）；归属母公司所有者净利润16.4亿元（+55.1%），归母净利润率19.8%（+0.4pct）。2022H1公司医学检验业务收入78.7亿元（+51.3%），占比94.7%，公司持续聚焦医学检验核心业务。公司大规模新冠筛查业务收入约26.6亿元，占总收入的32%。考虑到国内新冠防控形势依然严峻，新冠检测常态化，公司新冠检测业务有望持续贡献业绩。毛利及费用结构：金域医学2022H1毛利率44.7%（-1.7pcts），销售费用率9.2%（-2.3pcts），管理费用率6.2%（-1.1pcts），财务费用率2.9%（+1.9pcts）。毛利率受新冠业务毛利率降低而略微下降，但公司常规业务毛利率47%（+3.9pcts），显著上升，凸显后疫情时代公司增长潜力。业务情况：传统业务向高端发展，构建差异化竞争优势。2022H1公司特检业务（不含新冠）占比51.3%，有所提升。在重点疾病领域，实体肿瘤诊断业务、感染性疾病诊断业务（不含新冠）、肾脏肝脏疾病诊断业务、神经与临床免疫诊断业务分别增加58.9%、18.4%、16.4%、13.6%。公司在三级医院的收入占比（不含新冠）达36.2%，同比增长21.9%。研发情况：加大研发投入，创新成果显著。2022H1公司研发费用3.04亿元（+35.1%），研发投入力度增大。报告期内公司发布新研发项目243项，包括惠民实体瘤MRD检测、血液CAR-T全流程监测等独家项目。新增授权知识产权289件（发明专利17件），参与制定标准10项，发表SCI论文12篇。

人口焦虑下，三孩政策落地后，辅助生殖迎来重大政策利好。国家卫健委、民政部等17部门发布《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》其中提出多项促进人口发展的具体措施。包括指导地方综合考虑医保(含生育保险)基金可承受能力、相关技术规范性等因素，逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。今年2月，北京曾计划将16项辅助生殖技术纳入医保甲类报销，随后又宣布暂缓实施。浙江等省份也曾表示将积极推动辅助生殖纳入医保，目前还未落地。辅助生殖纳入医保统筹，将带来辅助生殖渗透率的提升，未来行业有望放量；另一方面纳入医保支付后的费用管控，也可能影响行业整体的盈利能力。目前辅助生殖政策有待政策端进一步释放信号。锦欣生殖作为辅助生殖行业龙头，2022H1实现营业收11.38亿元（+32.5%）；归属母公司所有者净利润1.9亿元（+22.2%），归母净利润率16.7%（-1.4pcts）；经调整归母净利润2.61亿元（+17.9%），经调整净利润22.9%（-2.8pcts）。2022H1成都地区实现营业收入7.01亿元（+71.3%），占比61.6%，其中ARS相关业务收入4.21亿元（+2.7%），新增妇产儿科相关业务收入2.8亿元。深圳地区实现营业收入1.66亿元（-19.9%），占比14.5%，其中ARS业务收入1.48亿元（-19.8%）。武汉及中国地区实现收入0.33亿元，占比2.9%。美国地区实现收入2.38亿元（+9.3%），占比20.9%。2022H1各地区不同程度疫情影响公司短期业绩。

毛利及费用结构：锦欣生殖2022H1毛利率40.8%（-1.5pcts），销售费用率4.7%（+1.7pcts），管理费用率16.5%（-0.4pct），财务费用率2.9%（+1.9pcts）。毛利率下降主要由武汉锦欣医院ARS业务暂时中断产生的一次性亏损及利润率略低于ARS业务的妇儿业务并表所致。销售费用率上升主要由于公司加大了美国地区的营销投入。业务情况：生殖妇儿业务协同发展，患者体验持续提升。2022H1于公司接受ARS治疗并成功怀孕的患者转化至公司妇儿医院产科的数量同比增长125%，于公司妇儿医院不育科转化至公司ARS初诊的患者数同比增长108%。成都西囡医院将患者划分为5个专业门诊组以提供更个性化的服务，该院IVF成功率达55.6%，患者满意度提升至96%（+3pcts）。该院已成功推出3款特需服务套餐，特需服务渗透率达10%。院区情况：外延扩张有序落地，新院区增长可期。2022年8月，公司美国地区的HRC圣地亚哥院区完成翻新并开始营业。2022年7月，公司完成云南九洲医院、昆明和万家医院的股权收购，预计于2023Q1完成装修。公司于2022年2月收购了深圳一处新物业，预计于2022Q3竣工，于2024年初正式投入运营。此外，公司武汉锦欣医院ARS业务成功复牌，目标12个月后盈亏平衡。

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